【史詩交響曲國際服 v1.1.206 安卓版】酒店：周期成長屬性，低估值有望迎來戴維斯雙擊。連鎖化提升&中高端占比提升&輕資産擴張，酒店行業長期成長空間確定，短期受宏觀經濟影響酒店RevPAR增速放緩。
14-18年，我國客車分別出口4.42、3.41、2.97、2.96、3.29萬輛，同比增速分別爲40.2%、-22.9%、-12.9%夢界物語日服版 v1.0 安卓版立即查看，、-0.4%、11.3%，15年出口大幅負增長後，16、17年降幅逐漸收窄，18年克隆人軍隊最新版 v6.0.9 安卓版、19年1-5月則連續實現了正增長。從出口車型來看，基本爲座位客車和公交客車，19年1-5月兩者結構占比分別爲77.6%、21.5%。分車企看，19年1-5月，廈門金龍、宇通客車、蘇州金龍、廈門金旅、中通客車分別出口5256、2490、1994、1610、760輛，5家車企出口和占我國客車1-5月出口總量的83.7%，16-18年，5家車企占比分別爲84.1%、80.2%、85.0%。簡單年化測算，19年大中客、座位客車銷量分別約13.8、11.1萬輛大中客：12-16年及18年，我國大中客1-5月銷量占全年總銷量的比例均值爲32.8%（17年新能源汽車國補目錄的重新申請影響了當年上半年銷量，17年21.5%的較低占比受政策影響大，不予考慮），按此比例年化後19年我國大中客車銷量約13.8萬輛，同比下滑8.8%。座位客車情況：12-18年，我國3.5米以上座位客車1-5月銷量占其全年總銷量的比例均值爲36.0%（座位客車新能源化比率低，17年年初受新能源政策擾動小，故17年數據我們予以考慮），按此比例年化後19年3.5米以上座位客車銷量爲11.1萬輛，同比增長3.4%。
風險提示:相關産業政策不明確風險、市場競爭加劇風險兔寶寶跑酷 v12.0 安卓版、項目實施進展、不達預期風險、重點公司業績不達預期。報告要點投資業務推動景氣複蘇，中小券商業績彈性凸顯一季度在權益市場回暖疊加交投活躍背景下行業景氣度築底複蘇，35家上市券商合計實現營業收入和歸屬淨利潤976.64、377.89億元，同比分別+51.4%和+86.6%；分業務來看，經紀、投行、資管、信用和投資業務收入182.45、66.62、63.19、90.09和429.06億元，同比變動分別爲+3.3%、+1.6%、-1.8%、+6.6%和+76.9%，投資業務成爲行業盈利改善的核心推手；分券商來看，中小券商的業績彈性顯著優于大型券商；集中度略有下行，可比口徑下24家上市公司收入集中度和利潤集中度CR5分別環比下滑3.1和11.5個pct至48.5%、52.8%。客戶禀賦和路徑選擇推動行業分化，貝塔中孕育阿爾法同質化的商業模式使得行業和公司景氣周期無法跨越市場周期，但每家公司自身的路徑選擇依然對于財務和業務數據産生深遠影響，具體來看：1）客戶資源禀賦對于經紀業務影響顯性化，2018年市場交易收縮環境下良好機構客戶儲備賦予中信證券、興業證券等以韌性，同時在機構傭金收入確認制度影響下，在2019年市場快速上行背景下彈性弱于中小券商；2）融資類資産配置方式分化，融出資金順應市場周期呈現普漲態勢史詩交響曲國際服 v1.1.206 安卓版，有部分中小券商選擇擴張質押規模和新增計提信用資産減值損失，我們認爲對于行業尤其是中小券商的資産質量仍需持續跟蹤；3）投資類資産運用方式亦有不同，東興證券、東吳證券、東北證券在市場上漲周期下權益類投資資産擴張增速較快以賺取市場周期的盈利，這也是致使中小券商業績高彈性的原因之一，但龍頭券商則在積極布局非方向投資賺取穩健投資回報，衍生品是重要資金配置方向，中金公司和中信證券均在互換和期權領域有良好布局，未來科創板跟投將會是下一個權益資産配置路徑。投資建議：監管周期和市場周期共振，把握行業配置機遇對于行業整體判斷，長期取決于監管周期和市場周期，短期取決于行業盈利和估值匹配度。監管寬松周期中往往能夠孕育出券商新業務，疊加市場周期能夠實現股東回報率的提升以實現估值中樞提升，我們認爲以2018下半年股票質押纾困爲起點，行業已經逐步進入監管寬松周期，但是創新業務盈利兌現依然需要時間等待；短期來看，全年7%-8%的ROE預期下行業對應估值中樞在2倍PB左右，當前行業動態PB估值約在1.7倍，估值依然具備修複空間。
